医药经济报载文: “并购机会来了 药业成资本狩猎者的目标
医药行业从来都不缺钱，目前就有一大批业外资本游走在行业周围，寻找时机。”并购界纷纷表示，对于中国医药产业而言，目前是并购的最好时机，原因来自两个方面：一是目前的中国医药产业正处于低估时期，大部分企业对资金的渴求超过以往任何时候。二是医药行业仍然处于激烈的整合时代，这给很多资本提供了大量的并购机会。因为行业秩序一旦重新建立，未来形势清晰之后，并购的成本会越来越大。
尽管如此，医药行业板块仍充满着悬念，很多机构在可怕的变数面前不敢轻易出手，华源、三九、东盛这些药业巨头的轰然倒下给资本界带来了巨大的震慑力，是“馅饼”还是“陷阱”？目前对医药行业争议不少。对此，本报特邀业内几位对行业资本运作颇有研究的专家进行讨论。
药业，资本狩猎者的目标
记者：各位专家，你们认为今年医药行业的资本运作基本呈现什么样的特点？
于明德：现在感觉业内之间的并购很少，业外或者境外资金直接或间接进入行业并购的比较多，资本市场比较活跃，而且现在的资金量空前的大，现在要想找资金不用费劲，天天有人围着你，包括私募基金和风险投资都有很多，都在寻找并购伙伴。这些大的投行，像美林、高盛，在国内的力量越来越强，工作越来越细，大量地在搜寻对象，现在的关键在于企业自己本身，一是你愿不愿意，二是你自身的实力强不强，现在的投资人很少有战略合作伙伴，大部分是财务投资人，希望短期能在资本市场套利退出。
杨志：在医改这样一个大形势下，一方面股市提供了融资渠道；另一个方面是现在很多企业也看清楚了自己的情况：持续性发展的能力不强，这是目前不少企业的短板。现在资本介入分两类，一类是外资，一类是内资。企业对于介入的资本要灵活运用，而不应该回避它，“他山之石”为什么不可以用呢？运用国际资本做大、做强是好事，不善于利用资本的企业发展肯定会受到限制。
张仕元：今年医药行业的资本运作会表现得比较谨慎，尤其是业内资本。因为处在医改政策调整、流通秩序整顿、药监改革三重包围中的医药企业，目前依然忙于适应新的环境，无力进行新的扩张，但内部资源调整式的重组应该不少。对于业内外资本，由于全球流动性过剩带来的充裕资本，依然会在医改政策出台的前夜进行布局，像联想收购先声和石药这样的并购事件应该还会发生。
其次，今年资本运作的另外一个特点是国际化趋势更加明显。无论是资本的进入还是资本的外出，都会有不少案例发生。特别是对于国内具有资本优势的企业，通过资本进入境外医药市场，也许是条很好的途径，因为全球医药行业最近18个月的增长态势不是非常好，存在比较多的资本运作机会。
今年资本运作的第三个特点是并购的焦点集中在流通市场和研究领域，针对生产能力的并购可能依然会比较零落。如今年以来新颁布的药品流通、审批等新政策，可能会使决策者的目光更多地投向这两个领域。
记者：有观点认为，目前是医药行业并购的最佳时机，您认同吗？
于明德：应该是机会，我之前曾写过一篇文章，分析了医药产业目前面临的4～5个机会，其中的一个机会就是资本非常看好医药产业，这是一件好事，我们前进的每一步最离不开的还是资金，有了资金可以做我们想做的很多事，而且这些资本不仅仅是内资，还有很多外资，这和近期涌入中国的资金潮有关，这些资金的一部分希望选择医药行业。现在很多国内资本的源头其实在国外。
杨志：我认同这种说法。现在对医药企业而言，正处于一个整合期，包括流通、制造企业都需要这么一个整合阶段，整合期本身就给资本提供了并购的机会。现在的问题是小的企业太多，强的太少。另外这与大形势也有关系，有些厂家不进行整合就难以生存了，即使一些较大型的企业前景也不见得很看好，因为目前我国医药产业存在着结构性的问题，我们拥有自主知识产权的药品太少了，绝大部分都是仿制药品，即使现在一些大型药厂的产品卖得还不错，但持续性不行，并不是真正依靠产品来做强。国内真正做得好的企业也有一批，江苏、山东、广东这一带崛起一批新的企业，思路新颖，不是按一些传统老企业的做法，而是擅长资本运作。
张仕元：今年可以认为是比较好的并购时机，我曾经提过，从2005年开始，医药行业要过三年的苦日子，那么今年应该是最后一年了。随着医改政策的预期越来越近，左右我们行业发展的最大风险——公共卫生政策不明朗因素逐渐消除，新的市场秩序将在2008年开始确立，因此说，今年应该是进行战略布局的好时机，这主要体现在两个方面：一是资本充裕，资本市场的繁荣和老百姓投资意识的增强将提供非常充裕的资本；二是成本最低，在行业处于黎明前最黑暗的时期进行并购，成本相对是比较低的，因为大部分资本还在观望，企业盈利处于低水平。
记者：目前来看，并购潮对医药行业带来了哪些影响？
于明德：对于并购潮流的评价不能简单说好或者不好，而是看企业怎么去利用。这虽说是个机会，但要正确地利用。因为资本投资的目标很明确，他不想作为一个战略投资者跟你合作30年把企业做到多大，他只想在短期经营不错的基础上，帮你加一把力，让你在某些方面有个促进，你马上有个好的表现，他用你的表现在资本市场上获取利益。
记者：对于之前资本并购失败的案例，有哪些地方值得我们反思？
于明德：现在医药行业资本运作有一种新的情况值得我们研究。前两年，行业内几个主要的并购领军企业接连遇到了一些挫折，这使大家对并购打了一个问号。
未来，市场更趋理性
记者：您认为目前的医改等宏观政策因素，会对今年医药行业并购行为产生怎样的影响？
于明德：医改方案现在还未确定，但我非常有信心，尽管还没有到最后的结果。医改是构建大环境的因素，可大大地促进整个行业的发展，我相信不管有几个方案，中央肯定会选择对群众最有利的方案，这个判断对医改最后的归属很有帮助，对于并购是一种促进。
杨志：医改是一件好事，对整个行业有推动作用，不合法的要被取缔，不规范的要被整合，是个积极的社会因素，给医药行业的并购提供了机会。但医改在某种意义上如果操作不当，也会影响医药行业的发展，如果操之过急，会起负面作用，其结果反而阻滞了这个行业的发展。
记者：目前资本对于并购目标的选择标准和以前的一样吗？或者有什么特征？
于明德：我和他们打交道比较多，他们和我们对医药产业资产的价值评估是不同的。比如，他们最近对两个医药企业进行价值评估，一个是东北某企业，一个是北京某企业，后者目前的赢利是前者的近10倍，赢利能力也超过前者，但是，资本市场选择前者的欲望比后者强，他们认为，看企业不能看它今天能赚多少钱，而是要看未来，后者现有的都是好产品，预期可以算出来；前者的潜在产品价值是算不出来的，因为前者有世界少有的胰岛素生产线，是国内产量最大的，在国际市场有很多采购合同，如果将来把原料转化为制剂技术，低成本的原料加上技术可创造无限可能。
杨志：作为大的战略而言，没有特定的规定。医药卫生行业涉及多个领域，每个领域的特异性很强，哪些领域值得或不值得投资需要依赖投资人对该领域的理解。就好像吃菜，有的喜欢吃四川菜，有的喜欢吃潮州菜。用我们中国的一句古话来说，就是“仁者见仁，智者见智”。投资者的知识背景，基本上决定了对投资和并购目标的选择。目前的投资热点在于大家看到中国是个经济高速发展的国家，有很多高速成长的公司，这样的公司对于投资者而言，是容易看得懂的。我想大多数基金会把他们的投资和并购目标集中在这些公司上。但有些企业不见得马上能显现出其强劲的成长性，这些其实更值得投资，可是没有专业知识的人不太容易看得懂。在过去10年中，我们目睹了多个医药“巨鳄”的生死沉浮，那时候，他们的收购行为是一味追求建立“旗舰”，成为业界老大。可悲的是，他们大多数都重蹈了李自成的覆辙。并购这东西有点像吃饭，吃得太多容易被撑死，现在这种情况有所改善，但很多时候人们的记性不好，重蹈覆辙的也有。不过现在我们已经经历过一轮波折，今后会理性很多。
记者：作为全球医药行业发展潜力最大的市场，介入中国医药行业的最大风险主要在哪些方面？
杨志：对于职业投资人而言，不管是全球性投资还是在中国投资，医药行业所面对的几个主要变数是：第一，经济大环境；第二，政府主管部门政策；第三，是高投入、高风险、回报周期长。所以很多资本在中国不愿意投资制药业而愿意投资医疗器械业，因为医疗器械业更容易看得明白，回报的周期短。不过从全球来看，投资制药业还是赚钱最多的行业，其次才是医疗器械、诊断等行业。
张仕元：中国无疑是未来全球发展潜力最大的市场，但介入中国市场需要明确以下几点：一是政策的判研，公共卫生政策对行业的发展起决定性的作用，作为投资者，首先应该了解该政策的发展方向，要尽量回避政策风险；二是市场判研，公共卫生政策明确以后，就可以对市场进行基本的判研，如美国市场和欧洲市场就不一样，因为卫生政策不一样，如果我们学美国的公共卫生政策，那么，未来市场可能非常大，但如果坚持政府为主的公共基础医疗制度，那么严格的药价管制就不可避免，这样市场就可能要小许多，我想这两方面是决定投资的首要问题。
医药行业从来都不缺钱，目前就有一大批业外资本游走在行业周围，寻找时机。”并购界纷纷表示，对于中国医药产业而言，目前是并购的最好时机，原因来自两个方面：一是目前的中国医药产业正处于低估时期，大部分企业对资金的渴求超过以往任何时候。二是医药行业仍然处于激烈的整合时代，这给很多资本提供了大量的并购机会。因为行业秩序一旦重新建立，未来形势清晰之后，并购的成本会越来越大。
尽管如此，医药行业板块仍充满着悬念，很多机构在可怕的变数面前不敢轻易出手，华源、三九、东盛这些药业巨头的轰然倒下给资本界带来了巨大的震慑力，是“馅饼”还是“陷阱”？目前对医药行业争议不少。对此，本报特邀业内几位对行业资本运作颇有研究的专家进行讨论。
药业，资本狩猎者的目标
记者：各位专家，你们认为今年医药行业的资本运作基本呈现什么样的特点？
于明德：现在感觉业内之间的并购很少，业外或者境外资金直接或间接进入行业并购的比较多，资本市场比较活跃，而且现在的资金量空前的大，现在要想找资金不用费劲，天天有人围着你，包括私募基金和风险投资都有很多，都在寻找并购伙伴。这些大的投行，像美林、高盛，在国内的力量越来越强，工作越来越细，大量地在搜寻对象，现在的关键在于企业自己本身，一是你愿不愿意，二是你自身的实力强不强，现在的投资人很少有战略合作伙伴，大部分是财务投资人，希望短期能在资本市场套利退出。
杨志：在医改这样一个大形势下，一方面股市提供了融资渠道；另一个方面是现在很多企业也看清楚了自己的情况：持续性发展的能力不强，这是目前不少企业的短板。现在资本介入分两类，一类是外资，一类是内资。企业对于介入的资本要灵活运用，而不应该回避它，“他山之石”为什么不可以用呢？运用国际资本做大、做强是好事，不善于利用资本的企业发展肯定会受到限制。
张仕元：今年医药行业的资本运作会表现得比较谨慎，尤其是业内资本。因为处在医改政策调整、流通秩序整顿、药监改革三重包围中的医药企业，目前依然忙于适应新的环境，无力进行新的扩张，但内部资源调整式的重组应该不少。对于业内外资本，由于全球流动性过剩带来的充裕资本，依然会在医改政策出台的前夜进行布局，像联想收购先声和石药这样的并购事件应该还会发生。
其次，今年资本运作的另外一个特点是国际化趋势更加明显。无论是资本的进入还是资本的外出，都会有不少案例发生。特别是对于国内具有资本优势的企业，通过资本进入境外医药市场，也许是条很好的途径，因为全球医药行业最近18个月的增长态势不是非常好，存在比较多的资本运作机会。
今年资本运作的第三个特点是并购的焦点集中在流通市场和研究领域，针对生产能力的并购可能依然会比较零落。如今年以来新颁布的药品流通、审批等新政策，可能会使决策者的目光更多地投向这两个领域。
记者：有观点认为，目前是医药行业并购的最佳时机，您认同吗？
于明德：应该是机会，我之前曾写过一篇文章，分析了医药产业目前面临的4～5个机会，其中的一个机会就是资本非常看好医药产业，这是一件好事，我们前进的每一步最离不开的还是资金，有了资金可以做我们想做的很多事，而且这些资本不仅仅是内资，还有很多外资，这和近期涌入中国的资金潮有关，这些资金的一部分希望选择医药行业。现在很多国内资本的源头其实在国外。
杨志：我认同这种说法。现在对医药企业而言，正处于一个整合期，包括流通、制造企业都需要这么一个整合阶段，整合期本身就给资本提供了并购的机会。现在的问题是小的企业太多，强的太少。另外这与大形势也有关系，有些厂家不进行整合就难以生存了，即使一些较大型的企业前景也不见得很看好，因为目前我国医药产业存在着结构性的问题，我们拥有自主知识产权的药品太少了，绝大部分都是仿制药品，即使现在一些大型药厂的产品卖得还不错，但持续性不行，并不是真正依靠产品来做强。国内真正做得好的企业也有一批，江苏、山东、广东这一带崛起一批新的企业，思路新颖，不是按一些传统老企业的做法，而是擅长资本运作。
张仕元：今年可以认为是比较好的并购时机，我曾经提过，从2005年开始，医药行业要过三年的苦日子，那么今年应该是最后一年了。随着医改政策的预期越来越近，左右我们行业发展的最大风险——公共卫生政策不明朗因素逐渐消除，新的市场秩序将在2008年开始确立，因此说，今年应该是进行战略布局的好时机，这主要体现在两个方面：一是资本充裕，资本市场的繁荣和老百姓投资意识的增强将提供非常充裕的资本；二是成本最低，在行业处于黎明前最黑暗的时期进行并购，成本相对是比较低的，因为大部分资本还在观望，企业盈利处于低水平。
记者：目前来看，并购潮对医药行业带来了哪些影响？
于明德：对于并购潮流的评价不能简单说好或者不好，而是看企业怎么去利用。这虽说是个机会，但要正确地利用。因为资本投资的目标很明确，他不想作为一个战略投资者跟你合作30年把企业做到多大，他只想在短期经营不错的基础上，帮你加一把力，让你在某些方面有个促进，你马上有个好的表现，他用你的表现在资本市场上获取利益。
记者：对于之前资本并购失败的案例，有哪些地方值得我们反思？
于明德：现在医药行业资本运作有一种新的情况值得我们研究。前两年，行业内几个主要的并购领军企业接连遇到了一些挫折，这使大家对并购打了一个问号。
未来，市场更趋理性
记者：您认为目前的医改等宏观政策因素，会对今年医药行业并购行为产生怎样的影响？
于明德：医改方案现在还未确定，但我非常有信心，尽管还没有到最后的结果。医改是构建大环境的因素，可大大地促进整个行业的发展，我相信不管有几个方案，中央肯定会选择对群众最有利的方案，这个判断对医改最后的归属很有帮助，对于并购是一种促进。
杨志：医改是一件好事，对整个行业有推动作用，不合法的要被取缔，不规范的要被整合，是个积极的社会因素，给医药行业的并购提供了机会。但医改在某种意义上如果操作不当，也会影响医药行业的发展，如果操之过急，会起负面作用，其结果反而阻滞了这个行业的发展。
记者：目前资本对于并购目标的选择标准和以前的一样吗？或者有什么特征？
于明德：我和他们打交道比较多，他们和我们对医药产业资产的价值评估是不同的。比如，他们最近对两个医药企业进行价值评估，一个是东北某企业，一个是北京某企业，后者目前的赢利是前者的近10倍，赢利能力也超过前者，但是，资本市场选择前者的欲望比后者强，他们认为，看企业不能看它今天能赚多少钱，而是要看未来，后者现有的都是好产品，预期可以算出来；前者的潜在产品价值是算不出来的，因为前者有世界少有的胰岛素生产线，是国内产量最大的，在国际市场有很多采购合同，如果将来把原料转化为制剂技术，低成本的原料加上技术可创造无限可能。
杨志：作为大的战略而言，没有特定的规定。医药卫生行业涉及多个领域，每个领域的特异性很强，哪些领域值得或不值得投资需要依赖投资人对该领域的理解。就好像吃菜，有的喜欢吃四川菜，有的喜欢吃潮州菜。用我们中国的一句古话来说，就是“仁者见仁，智者见智”。投资者的知识背景，基本上决定了对投资和并购目标的选择。目前的投资热点在于大家看到中国是个经济高速发展的国家，有很多高速成长的公司，这样的公司对于投资者而言，是容易看得懂的。我想大多数基金会把他们的投资和并购目标集中在这些公司上。但有些企业不见得马上能显现出其强劲的成长性，这些其实更值得投资，可是没有专业知识的人不太容易看得懂。在过去10年中，我们目睹了多个医药“巨鳄”的生死沉浮，那时候，他们的收购行为是一味追求建立“旗舰”，成为业界老大。可悲的是，他们大多数都重蹈了李自成的覆辙。并购这东西有点像吃饭，吃得太多容易被撑死，现在这种情况有所改善，但很多时候人们的记性不好，重蹈覆辙的也有。不过现在我们已经经历过一轮波折，今后会理性很多。
记者：作为全球医药行业发展潜力最大的市场，介入中国医药行业的最大风险主要在哪些方面？
杨志：对于职业投资人而言，不管是全球性投资还是在中国投资，医药行业所面对的几个主要变数是：第一，经济大环境；第二，政府主管部门政策；第三，是高投入、高风险、回报周期长。所以很多资本在中国不愿意投资制药业而愿意投资医疗器械业，因为医疗器械业更容易看得明白，回报的周期短。不过从全球来看，投资制药业还是赚钱最多的行业，其次才是医疗器械、诊断等行业。
张仕元：中国无疑是未来全球发展潜力最大的市场，但介入中国市场需要明确以下几点：一是政策的判研，公共卫生政策对行业的发展起决定性的作用，作为投资者，首先应该了解该政策的发展方向，要尽量回避政策风险；二是市场判研，公共卫生政策明确以后，就可以对市场进行基本的判研，如美国市场和欧洲市场就不一样，因为卫生政策不一样，如果我们学美国的公共卫生政策，那么，未来市场可能非常大，但如果坚持政府为主的公共基础医疗制度，那么严格的药价管制就不可避免，这样市场就可能要小许多，我想这两方面是决定投资的首要问题。